（报告出品方/作者：西南证券，郑连声、黄腾飞）
1钼：全球稀缺战略小金属
1.1存在形式多样，单一和铜、钨钼矿伴生共存
钼是一种银白色金属，熔点℃，沸点℃，比重10.22（20℃）。其物理化学性质与钨相似，在高温下的蒸气压很低，蒸发速度小。钼的特殊性能是导电性和导热性强，硬度和强度极限比钨低，加工性能稳定，受压较易加工，在没有氧化剂的条件下，钼对无机酸具有突出的耐腐蚀性能，但在稀硝酸、沸腾的盐酸和热的王水，—℃的浓硫酸以及氢氟酸和硝酸的混合物中，能迅速地被溶解，在空气中温度大于℃时，钼极易氧化。
钼行业产业链上游是矿山，主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产；中游是焙烧厂，负责钼精矿的焙烧和冶炼，产生各种产品；下游是钼的相关应用，包括钢铁行业、石油行业、军工材料等。
1.2中国钼资源储量丰富，占比超50%
全球钼资源分布高度集中。根据USGS数据，年全球钼储量1万吨，中国储量万吨，占比超过51%，是全球钼资源最丰富的国家；美国和秘鲁分列第二、第三位，拥有万吨和万吨钼储量，CR3资源储量占全球储量的83%。
中国钼矿资源丰富，总储量万吨，探明储量的矿区处，分布于28个省。河南省钼矿资源最丰富，钼储量占全国总储量的30.1%，其次是陕西和吉林，三省钼储量合计占全国56.5%以上。国内钼矿矿床规模大，陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家杖子、吉林大黑山钼矿均属于世界级规模的大矿。
1.3下游应用广泛，市场集中度较高
钼应用非常广泛，主要作为生产低合金钢、合金钢、不锈钢、工具钢、铸铁、超级合金、钼基合金等的添加剂。据IMOA统计，年全球钼消费结构为：合金钢39%、特种不锈钢24%、合金工具钢7%、铸铁/铸钢8%、镍合金3%、钼金属6%、化工13%。
中国钼矿石行业发展较为成熟，现已形成较为稳定的竞争格局。中国钼矿石行业属于资本密集型、资源依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。当前，中国钼矿企业均具有成熟的下游销售渠道，此外，受下游市场需求旺盛影响，同业企业间竞争压力小。根据年产量分为大中小型企业，其中，年产3万吨以上为大型企业，1-3万吨为中型企业，1万吨以下为小型企业。
中国钼矿石行业市场集中度较高，规模以上从事钼矿石开采、洗选等相关业务企业数量约30余家，中国钼矿企业市场规模两级分化较为明显。洛阳钼业、金堆城钼业等头部企业占据市场份额超过50%。
2供不应求确定性高，钼价有望维持高位
2.1国内产量增长有限，海外无新增产能
根据国际钼协会(IMOA)公布的数据显示，年全球钼产量为26.12万吨，比年的27.32万吨下降了4%。年全球钼消费量为27.72万吨，比前一年的24.48万吨增长了13%，供应缺口1.6万吨，缺口比例5.8%。中国是最大的钼生产国，从年的吨增加到年的吨，同比增加14%，是年唯一产量增长的地区，其中年受伊春鹿鸣尾矿库泄漏事件及陕西暴雨影响，产量有所下滑。南美是第二大钼生产地区，产量为吨，比上一年的吨下降9%；北美地区产量为吨，比年的吨减少16%；其他国家和地区的产量降幅最大，从年的吨下降到吨。
国内钼矿上市公司主要有金钼股份、洛阳钼业和吉翔股份。其中，金钼股份拥有丰富的资源储备和领先的产业规模，钼生产经营规模位居全球前列。公司正在运营自有矿山金堆城钼矿和汝阳东沟，同时公司还参股了沙坪沟钼矿和吉林天池季德钼矿，年公司钼产量为2.12万吨。洛阳钼业目前正在运营三道庄钼矿和上房沟钼矿，新疆钼矿为储备资源，目前尚未开发，年公司钼产量为1.6万吨。吉翔股份正在运营内蒙古乌拉特前旗沙德盖苏木西沙德盖钼矿，年钼产量为3.9万吨。
海外钼企业中，麦克莫兰自由港公司是全球最大的钼矿生产商，其钼产品主要来源于北美7个、南美2个矿山与位于美国科罗拉多州的两大钼矿Henderson、Climax。公司年钼产量为3.86万吨。为应对全球钼需求的快速增长，公司年计划在LoneStar铜矿、CerroVerde矿山和两个钼矿分别扩大开采率，预计钼总年产量可达4.09万吨。墨西哥集团年钼产量为3.03万吨，据公司年报披露，年公司计划小幅增加钼产量，预计年产量达3.2万吨。另外，公司将会持续在秘鲁Apurimac地区进行开发。智利Codelco是全球第二大钼生产商，公司年钼产量2.8万吨，年由于Chuquicamata和Andina矿山减产，钼产量下降至2.1万吨。钼作为公司铜矿副产品，由于未来几年铜矿计划产量无明显变化，因此钼产量预计与年持平。力拓集团Kennecott公司年钼产量同比下降62.7%至0.76万吨，主要是受到相关机构干预导致，目前暂无扩产计划，预计未来几年钼产量仍将维持在年的水平。
未来钼产量增量有限，海外市场无明显增量，国内市场仅有紫金矿业有小部分增量出现，年将会对黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床进行崩落法采矿，钼作为伴生产品将会有少量产量增加。
2.2中高端钢材替代加快，下游需求旺盛
中国是钼消费量最大的国家，钼消费量从年的10.64万吨上升到年的11.14万吨，增长了5%，增幅最小；欧洲的钼消费量居第二位，为吨，比年的吨增长11%；美国作为第四大钼消费国，钼用量从年的吨增加到年的吨，增长30%，增幅最大；日本的钼消费量为吨，比年的吨增加了16%。
近年来，国家制定了一系列产业政策支持中高端合金钢行业的发展，明确了具有高技术含量且用于高端制造业的特钢产品的重要地位。钼作为“战略稀有小金属”，其在传统钢铁领域和新能源领域需求都较为旺盛。一方面，我国正在大力推动传统基建、地产、水利的复苏，因此国内对钢铁的需求明确，因此钼的需求也将稳步增长；另一方面，在新能源领域，钼也发挥着重要作用。比如光伏领域，钼是薄膜板背电极的金属材料之一；再比如风力发电，将发电叶片采用较薄的钼合金钢外壳和支撑框架可减重20-40%。新能源行业的快速发展将进一步促进钼的需求增长。
特殊钢是在冶炼过程中加入了较多的合金元素及采取了特殊的生产、加工工艺，特钢的化学成分、组织结构以及机械性能均优于一般钢铁，在汽车、机械、化工、船舶、铁路、航空航天、国防军工等对钢材质量要求较高的领域得到广泛使用。未来随着航空航天、国防军工的发展，以及诸多新兴产业的大发展，特钢的应用领域将持续扩展，需求量也将快速增加。特殊钢又被称为特钢或特种钢，特殊钢产品种类丰富，可分为优质碳素钢、低合金钢和合金钢三大类。按用途划分，特钢可分为结构钢（优质碳素结构钢和合金结构钢）、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速工具钢）以及特殊用钢（齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、不锈钢、高强度钢和高温合金）。
按技术含量和产品档次分，特钢产品可大致分为高端、中端和低端三个层次。其中，低端产品是以优质碳素结构钢(碳素钢)为代表；中端产品是以合金钢(不锈钢、工具钢、模具钢、高速钢除外)为代表；高端产品是以不锈钢、工具钢、模具钢和高速钢为代表的产品。特钢应用广阔，主要包括国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。随着我国经济结构优化调整逐步深化，制造业不断转型升级，以军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持续发展，有望进一步拉动中高端特钢的需求。
特殊钢行业主要有两种工艺流程，一是长流程，是指以铁矿石、焦炭为主要原材料，利用高炉冶炼得到液态铁水，铁水经过氧气转炉吹炼配以精炼炉得到合格钢材，高炉容积较大，熔炼后产品加工通常采用连铸、连扎成型工艺，适合大批量生产；二是短流程，是指以废钢和合金为主要原材料，废钢经破碎、分选后装入电炉来熔炼废钢，并配以精炼炉完成脱气、调成份、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢材，电炉容积较小，熔炼后产品加工通常采用模铸、锻造成型工艺，适合小批量生产。
目前我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低，远低于发达国家。年我国特殊钢产量为.14万吨，占我国粗钢产量的比例约为13.35%。根据产业信息网的数据显示，年日本特殊钢产量为.7万吨，占日本粗钢产量的比重为20.96%。此外，根据《我国特殊钢行业的现状及发展趋势》一文，特殊钢占比最高的瑞典，比重为55%，德国占比22%，法国、意大利占比17%。从细分产品来看，我国特殊钢中非合金钢和低合金钢的占比较大。年我国非合金钢产量为万吨，占比38.90%；低合金钢的产量为万吨，占比32.63%。其次为合金钢、不锈钢，其产量分别为.7万吨、万吨，占比分别为24.40%、4.07%。
中国钢铁行业正在经历结构调整，将向高性能高附加值的不锈钢、特种钢等合金钢方向发展。同时，中国工业化及城镇化进程的加速推进，以及印度、巴西、中东等其他新兴国家钢铁产量仍将保持快速增长，也将进一步拉升对钼的需求。中高端不锈钢增速明显加快。根据中国特钢协会不锈钢分会数据显示，年中国不锈钢粗钢产量为.2万吨，同比增加49.3万吨，增长1.64%，其中Cr-Ni钢(系).7万吨，同比增长4.78%；Cr钢(系).7万吨，同比增长5.78%；Cr-Mn钢(系).8万吨，同比下降6.07%。此外，年中国双相不锈钢产量再创新高，达到24.05万吨，同比增加4.9万吨，同比增长25.67%。
合金钢与非合金钢增速分化显著。近年来在国家政策支持下以及钢铁行业结构转型的背景下，合金钢与非合金钢分化明显，年和年合金钢产量增速分别为14.89%和2.23%；非合金钢产量增速分别为7.48%和0.15%。高速工具钢产量自年至年逐年增加，年和年受新冠疫情以及全球产业链影响出现下滑，未来在下游需求的强烈带动下高速工具钢产量将逐步回升。
我们按钼初级产品下游消费结构把钼需求拆分成钢铁行业、钼金属和化工钼三大板块。其中，钢铁行业钼需求拆分成合结构钢、特种不锈钢（及L、双相不锈钢）、高速工具钢、其他工具钢和高温合金钢。根据我们的测算，-年国内钼需求量分别为12.64、13.69、14.81万吨。
2.3供需紧平衡，钼价高位震荡
过去20年钼历史价格演变可以分为四大阶段：1）在8年经济危机之前，全球经济高速增长，直接拉动了合金钢和不锈钢需求，全球钼消费随之扩张，钼供给难以匹配钢铁行业扩张速度，进入供需错配，这一阶段钼价迅速冲高，虽有震荡当在很长一段时间保持高位；2）8-年，受经济危机影响全球制造业遭遇滑铁卢，此前累积扩张的大量产能无法出清，行业转为过剩。钼价格断崖式下跌，并长时间处于低谷；3）-年，由于钼价格长期处于低迷状态，多个矿山产能关停推出，中国钼厂商也达产减产协议，供给侧出现约束，钼价格逐渐出现反弹；4）年以后，新冠疫情肆虐海外冶炼产能停滞，大量钼精矿涌入国内，钼价格再次出现回落；随着全球疫情得到控制，经济逐步向好，年钼价格再次飙升。
3重点公司分析
3.1金钼股份
金堆城钼业股份有限公司（简称“金钼股份”）是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，为国际钼协会执行理事单位、中国有色金属工业协会钼业分会会长单位，被中国矿业联合会授予“中国钼业之都”称号。公司拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条。主要生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列二十多种品质优良的各类钼产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域。
公司拥有两大矿区金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，其中金堆城钼矿矿床形态简单，产状品味变化均衡稳定，是世界级特大型钼矿床之一，矿石资源量约48亿吨，储量约34亿吨。汝阳东沟钼矿金属储量2.8亿吨，矿石天然品质优良，具有品位较高、含杂低、易于深加工、适合大型露天开采等特点。
年公司钼业务占比超过84%，钼炉料营收占比为56%，同比提升18.1pct；钼金属营收占比为16%，同比提升5.5pct；电解铜营收占比为7%，同比下降23.7pct。公司通过调整业务结构以及降本增效措施，毛利率从年的7.66%提高到年的21.95%。
3.2洛阳钼业
公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。
年公司A股上市以来，公司加速全球化、多元化战略推进，持续布局多金属品类。年收购澳大利亚NPM铜金矿、年收购刚果（金）TFM铜钴矿及巴西铌磷资产、年收购全球第三大金属贸易公司IXM，年再次收购Kisanfu铜钴矿进一步增强铜、钴资源布局。公司拥有丰富的钨钼资源。公司是全球前七大钼生产商及最大白钨生产商之一，从事钼、钨、铁金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有钼钨采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。年，钼金属产量为吨，钨金属产量为吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：。
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjsbszl/4477.html
