（报告出品方/作者：中泰证券，张帆）
公司概览：国内滚针轴承领域龙头企业
深耕滚针轴承60余年，成功登陆北交所
公司是国内最早专业生产滚针轴承的企业。公司前身苏州轴承厂最早成立于年，原为国防科工委重点扶持的全国轴承行业五厂两所中军用滚针轴承研制、生产唯一的定点单位。年变更为苏州轴承厂有限公司，年被创元科技股份有限公司收购为子公司。成立60余年来，公司主营业务始终专注于滚针轴承、圆柱滚子轴承和滚动体的设计、生产和销售。公司于上世纪六十年代便生产出我国第一支滚针，七十年代作为主导起草了国内首部滚针轴承行业标准。
滚针轴承作为主营产品广泛应用于汽车制造产业。公司专注于设计制造向心滚针轴承、圆柱滚子轴承、推力外圈滚针轴、滚轮滚针轴承和滚动体。根据公司公告显示，年公司具备1.2亿套向心滚针轴承、万套推力滚针轴承、12亿支滚动体和万套其他轴承产品的产能。汽车动力总成、底盘和空调系统是滚针轴承需求最大的领域，汽车相关轴承产品收入占比70%以上，同时公司生产的滚针轴承产品也用于家电、机器人、减速机、液压传动系统、纺机、工程机械、军用装备、航空航天等领域。
公司于年挂牌新三板，年成为北交所首批上市企业。公司母公司是创元科技股份有限公司，是苏州市国资委间接控股的上市公司。母公司创元科技股份有限公司持有公司股份42.79%，原董事长朱志浩持股4.99%，现董事长张文华持股1.65%。公司年1月24日在全国中小企业股份转让系统挂牌，于年7月27日成为首批32家精选层公司，并于年11月15日正式在北交所上市。作为首批登陆北交所的企业，有望进一步通过资本市场推动公司的产业资本深度融合、提升品牌知名度以及市场影响力。
管理团队经验丰富，带领公司成为细分龙头
核心高管皆有丰富的机械制造行业背景，人员稳定，相关管理经验丰富。公司董事长张文华年入职公司后，从产品工程师做起，历任车间主任、生产部部长、常务副总经理、总经理、党委书记兼总经理，技术背景过硬，同时也在运营、采购、质控等领域积累了丰富的经验。总经理彭君雄年8月进入公司工作,从销售业务员做起，现任公司董事、总经理，销售业务经验丰富.其余两位副总经理周彩虹、张海也均有丰富的轴承产品研制和项目管理经验。
公司滚针轴承产量排名第一，是该细分领域龙头，产能利用率高。得益于公司60多年的历史积淀、管理团队稳健的发展策略以及长期以来对主业的专注坚持。根据中国轴承行业协会数据统计，公司连续四年在轴承行业滚针轴承企业中产量排名第一，同时也是国内品种最多、规格最全的滚针轴承专业制造商之一，目前是国内滚针轴承领域的龙头。根据公司公告数据，年占比最大的向心滚针轴承和推力滚针轴承的产能利用率分别达到90.57%和88.51%。
公司业务发展平稳，海外市场继续拓宽
主营业务稳健发展，核心产品量价齐升。公司主营业务收入来源于滚针轴承和其他轴承产品的销售收入，其中核心产品是向心滚针轴承和推力滚针轴承。年至年主营业务收入分别为34,.50万元、41,.24万元、43,.77万元，.40万元,年复合增长率达到6.15%,受疫情、国际贸易摩擦和汽车销量影响，年公司产品销量增速略有下滑，根据公司2月25日发布的业绩预告显示，预计年公司实现总营收.5万元，同比增长22.32%，呈现业绩修复迹象。-年，根据公司公告数据，主营产品销量规模整体呈上升趋势，量产的轴承新产品收入结构的提升带动向心滚针轴承及推力滚针轴承等产品的平均单价逐年增加，公司产品整体附加值得到有效提升。
产品销售以国内为主，国外市场收入增速明显。公司销售以内销收入为主，年至年产品国内销售收入占比稳定在60%左右，其中因下游汽车产业、机械工具生产商主要分布在华东、华南等地区，因此该地区的收入比例较高；国际市场方面，外销收入主要来自于北美、欧洲、亚洲等地，目前国外市场收入占比接近一半，是公司重要收入来源之一。根据Wind数据，年至年，公司海外销售收入从万元增长至1.76亿元，年均复合增长率达20.46%，高于整体收入增速，外销收入占比也从29%上升至约43%。但受疫情、国际贸易摩擦、海运价格波动较大等因素影响，过去两年公司产品国外市场销售收入占比略有下滑。
产品质量优秀，海外积极布局，高端产品有望进一步打开国际市场。公司生产的滚针轴承产品均已通过IATF技术规范、德国的VDA6.3等质量管理体系标准的第三方认证，同时也通过了多家世界知名整车、主机厂和零部件制造商的第二方认证，并成为其全球采购体系成员，年在德国成立全资子公司SuzhouBearingGmbH，同时在北美设有办事处，积极拓展海外市场。通过与高端主机厂、整车厂的长期合作，产品的制作标准和要求不断提升，不断提高工艺管理和流程控制水平，进一步加强公司产品在高端滚针轴承市场的地位，打开国际市场。
全球轴承行业仍为国外主导，国产替代加速
轴承业是制造业的基础工业，国外轴承巨头主导市场
轴承是技术密集型行业，是一国科技实力的体现。作为制造业的基础核心零部件，轴承的精度、可靠性、稳定性、性能和寿命对于主机有着决定性的作用。轴承的主要功能是是支撑旋转轴或其它运动体，引导转动运动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷质量，高端轴承的设计和制造综合了多个学科领域的支持，包括机械工程学、材料科学、热处理技术、精密加工技术、测量技术、数控技术和计算机技术等，是典型的技术密集型产业，因此轴承是一个国家的科技实力的一种体现。
全球轴承市场格局稳定，亚洲消费市场最大。根据GrandViewResearch的数据，年全球轴承市场预计规模为亿美元，到年预计将达到亿美元，年复合增长率约8.5%。从公司占比来看，全球轴承市场约40%的份额被Schaeffler、SKF、NSK、JTEKT、NTN、TIMKEN、Minebea、Nachi等轴承公司巨头所占有。从地区消费量来看，由于中国、日本和韩国等国家的工业化进程不断加速，促使亚洲成为全球最大的轴承消费市场，年消费量占比达到50%。（报告来源：未来智库）
中低端轴承产能过剩，行业集中度低，高端产品替代空间大
我国轴承产业规模居世界第三，未来将持续增长。我国轴承产业近年来不断发展，目前已经拥有完整独立的轴承工业体系，并跻身轴承工业大国行列，是自日本、瑞典之后的世界第三大轴承制造国家。根据中国轴承行业协会数据，我国轴承产量于年达到历史峰值亿套，受新冠疫情和国际贸易关系等影响，出口规模放缓并出现了短期意外需求下滑，年轴承出口总量降至亿套，同比年峰值下跌8.5%。随着全球疫情态势稳定，伴随经济复苏和国际贸易关系缓和，我们预计我国轴承行业将逐渐回暖。随着国家相关政策的推动，轴承下游产业的发展加速，对轴承产品的需求不断加大，将促使轴承产业规模不断扩大。
中低端轴承产能过剩，高端产品仍依赖进口。我国轴承行业基础理论研究目前尚处于发展阶段，产品设计研发能力相对较弱，基本以模仿为主，参与国际标准制定的情形较少，原创技术及专利产品相对匮乏。目前轴承行业产品主要集中在中低端，并且已经出现产能过剩的问题。高附加值、高技术含量、高精度、长寿命轴承产品相对匮乏。对于高铁、中高档轿车、精密仪器等主机的配套轴承仍较依赖进口。
轴承企业数量多，行业集中度低。根据国家统计局数据，我国轴承行业共有企业约家。虽然轴承企业数量众多，但轴承的制造属于技术密集型产业，涉及到多种学科技术，受到技术、资金等方面的条件约束，大部分轴承企业的规模偏小，产品主要定位在中低端。根据前瞻研究院数据，年国内前10轴承企业营收全行业占比为28.1%，根据中商情报网数据，截止年11月，我国轴承行业内前家企业营收占全行业的比重仅42.8%，行业集中度相对较低。
进出口产品价差缩小，国产替代空间大。我国目前高端轴承产品主要依赖进口，因此对比进口轴承产品，我国出口轴承产品价格显著偏低，进出口轴承产品价差较大，但根据中国轴承工业协会数据显示，进出口轴承产品价差幅度正逐年递减，这意味着我国轴承行业正在缩小整体附加值、技术含量与国际先进水平之间的差距。随着我国轴承行业高附加值、高技术含量、高精度、长寿命等产品水平进一步提升，逐步实现国产中高端轴承产品替代进口产品，我国轴承行业市场空间将进一步扩大。
国家政策大力扶持，推动国产轴承高端化。目前我国生产的轴承产品在尺寸公差、旋转精度、高速性能、噪音与异音、寿命以及特殊工况的应用上与高端轴承产品存在不小的差距。随着国家对于制造业的重视程度日益提升，以发展高端关键零部件为核心的政策相继推行，经过多年的发展，多家国内领军企业已相继突破技术瓶颈，缩短与海外巨头企业的差距，加速高端轴承国产化进程。
全球滚针轴承市场格局稳定，国内竞争“三足鼎立”
中高端滚针轴承技术壁垒较高，国际竞争格局稳定。根据MaximizeMarketResearch数据，年全球滚针轴承市场规模约20.7亿美元，预计年将达到38.4亿美元，年复合增长率约9.2%。全球CR3滚针轴承前三名的企业市场占比约40%，由于技术壁垒较高，前三大厂商均为国外企业。MarketWatch数据显示，年，舍弗勒，NSK和SKF在全球滚针轴承市场分别占比为16.6%，12.7%和10.98%，行业集中度较高。
据MarketWatch数据估算，年德国舍弗勒集团的滚针轴承类产品收入约为3.44亿美元，是全球最大的滚针轴承生产制造商。与此同时，越来越多的国内企业开始出现在全球范围内滚针轴承领域主要玩家中，但目前国内主要产品依旧定位在中低端，高端滚针轴承产品被国外厂商垄断，短期内竞争格局突破难度大。
国产滚针轴承集中度高，国内市场“三足鼎立”。不同于全国整体轴承产业的较为分散的竞争格局，在中高端滚针轴承细分领域，由于对轴承的性能、精度和寿命存在较高的技术要求，因此集中度相对较高。
中国轴承业协会的数据显示，对于国产滚针轴承，年产量排名前两位的分别是苏轴股份和南方轴承，合计市场份额占比超过50%，集中度较高。国内滚针轴承市场主要有三类玩家，为首的是以德国Schaeffler，瑞典的SKF为代表的外资/合资企业，其凭借雄厚的资金和技术优势，加上本土化后相对低廉的劳动成本，迅速占据了国内高端轴承市场的主要份额。
其次便是以苏轴股份和襄阳轴承为代表的国有及国有控股企业，该类企业起步早，技术储备深厚，管理人员经验丰富，品牌优势明显。以南方轴承和光洋股份为代表的民营企业则有着体制灵活、响应迅速、激励措施到位等特点，这些民企自上世纪90年代通过引进设备和技术实现了快速发展。整体而言，国企和民企正齐头并进，加速缩小与国际巨头的差距，目前国内呈现“三足鼎立”的竞争格局。
滚针轴承业上游供应稳定，下游市场发展空间广阔
滚针轴承上游市场供应稳定。生产滚针轴承所需要的原材料主要包括钢板、钢带、钢丝、棒料及管料等，以及轴承圈、保持架、滚动体等半成品。钢材是轴承和轴承半成品占比最大的原材料，作为大宗商品，价格透明，市场供应充足。
汽车制造领域是滚针轴承主要下游行业。汽车制造、家电、军工以及工程机械等行业是滚针轴承主要的应用领域。滚针轴承具有高载荷能力、高刚度、外径小、质量轻的优点，因此广泛应用于汽车的动力总成、底盘、空调等部分，其中，新能源汽车与传统燃油汽车滚针轴承每车使用量基本相同。同时，滚针轴承的生产销售也和汽车行业景气程度密切相关。根据中国产业信息网数据，每辆汽车的约80套轴承中滚针轴承占比30%左右。根据公司公告，-年度，公司主营业务收入中，汽车行业占比分别为70.75%、72.27%、72.79%，呈稳步上升趋势。同时全球汽车市场规模整体处于上升趋势，年至年期间，全球汽车产量由8,万辆增至9,万辆，增长1,万辆，年均复合增长率为2.58%。根据MaximizeMarketResearch的数据显示，年全球滚针轴承市场规模约20.7亿美元，对于公司来说发展空间宽广。
我国汽车保有量较低，滚针轴承发展空间广阔。根据公安部统计数据，年，我国全国汽车保有量大约在3亿辆左右，千人汽车保有量约辆（汽车之家，），根据世界银行数据，发达国家千人汽车保有量总体在至辆左右。汽车之家预测，综合考虑人口密度、交通承载力与环境因素，辆/千人大概是中国汽车千人保有量的极限值。我国未来随着居民收入不断提高，消费不断升级，城市化逐步推进，汽车产业政策支持，我国千人汽车保有量仍然还有较大的增长空间。随着汽车市场保有量逐步提高，汽车售后保养、维修市场发展空间大，将为汽车零部件市场带来增量市场，进一步驱动滚针轴承市场规模扩张。乘联会（）预测年中国汽车总销量为万辆，同比增加4%，年达到万辆。我们通过乘联会的数据对-年整体汽车滚针轴承产品需求规模进行测算，假设1：每辆车的滚针轴承用量为24套（公司公告），其中每套轴承中向心滚针轴承，推力滚针轴承和滚动体分别的用量为1支，1支，10支。假设2：-年中国汽车产量CAGR为4%。假设3：每套轴承价格为5.9元（年向心滚针轴承、推力滚针轴承和滚动体的均价分别是2.76元、2.9元和0.03元）。根据以上假设，我们测算出年至年，中国汽车用滚针轴承市场规模从39.3亿元增长至44.3亿元。相比之下，公司年汽车用滚针轴承产品相关销售收入约3亿元，未来发展空间广阔。
公司产量行业第一，技术品牌壁垒展露
滚针轴承产量第一，营收逆势增长
连续四年产量排名第一，新项目助力产能释放。根据中国轴承工业协会的统计数据，年至年，公司生产的滚针轴承产量在轴承行业同类产品排名第一，年公司滚针轴承产量为万套，市场占比27.61%，目前已成为滚针轴承细分领域的头部企业。年公司滚针轴承总产能达13.7亿套，综合产能利用率达到86.1%。年公司公开募集万元用以生产乘用车（含新能源及新能源混合动力汽车）配套用高性能滚针轴承，该项目预计年完全投产后产能将达到万套，将进一步巩固公司滚针轴承龙头地位。
得益于龙头地位，产品毛利率处于行业领先水平。作为国内专精与滚针轴承的龙头企业，公司已与国内外多家主流零部件厂商建立了长期稳定的合作关系，通过定制化产品服务和持续参与客户新产品的同步研发，公司-年实现主营业务毛利率稳定在35%左右，处于行业头部水平。
营运能力出色，逆势保持增长。公司年实现营收4.35亿元，同比增长0.65%，-年CAGR达到6.15%。在全球轴承行业承压、贸易环境恶化、新冠疫情和汽车销量缩减等大背景的情况下，依靠优质的性价比和服务，公司逆势实现了营收增长。公司年业绩预告显示，年营收约5.31亿元，较年增长22%。
持续高研发投入，逐步建立技术优势
研发支出占比大幅上升至业内最高水平，凸显技术战略决心。年至年，公司研发费用从.29万元增长至.08万元，年复合增长率高达23.49%。研发支出占营收比从年的4.84%上升至年的8.47%。目前轴承行业研发费率平均在5%左右，公司研发投入占比已达到滚针轴承行业最高水平，这也显示出了公司以技术创新研发为基础的发展战略。
已掌握全套生产流程核心技术，国际化过程中不断提升。公司产品主要使用的核心技术涉及轴承设计、轴承零件的加工、检测和实验等方面。经过公司独立自主的科研攻关，已掌握了从设计、生产、测试、实验等环节涉及到的各项核心技术。除公司坚持自主创新的研发模式，具有强势的产品研发能力和丰富的产品制造经验外，在国际化发展过程中，公司与博世、博格华纳等主要客户的同步设计、研究、开发能力和工艺创新能力也不断增强。
持续研发投入收获颇丰，定位高新技术企业。通过持续投入研发，目前公司共拥有专利31项，其中发明专利7项，实用新型专利24项。同时，公司积极参与国家与行业标准的制定，主持编制、修订国家及行业标准11项，参与编制、修订国家及行业标准15项。公司长期以来被认定为国家高新技术企业，是“江苏省高性能精密滚动轴承工程技术研究中心”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省重点企业研发机构”、“江苏省博士后创新实践基地”。
产品质量精良，构筑认证壁垒和供应商壁垒
公司产品已通过各类质量认证。汽车零部件对于主机的安全性和稳定性至关重要，因此需要严格把控产品品质和质量。目前国际上通用的第三方质量体系认证标准主要有IATF技术规范、德国的VDA6.3等，之后还需通过整车、主机厂和零部件制造商等第二方认证评审，这一部分对零部件生产商的工艺管理和流程控制水平要求更严格，包括样品试制、台试、路试、小批量供货等程序方可进入主机厂或者零部件制造商的正式供应商名单。目前公司已通过各主要主机厂客户的供货商认证，质量认证壁垒已逐步构建完成。
成功进入多家整车、主机厂和Tier1厂商的全球供应商体系，先发优势明显。整车、主机厂和零部件厂商对于车用轴承产品供应商有着极为严格的要求和评选体系。从最初的供应商接洽到最终的大批量供货通常需要3-5年的时间，产品的认证周期长，对技术质量要求高，双方投入大，形成稳定供货关系后，整车、主机厂和零部件制造商不会轻易改变供应商。此外，为缩短新车型的研发周期，整车企业通常要求滚针轴承等零部件配套企业进行同步开发，一旦新车型推出，参与同步研发的滚针轴承等零部件配套企业便成为其指定的供应商，合作关系相对稳定。目前公司已成功进入多家主流厂商供应链体系，包括博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等，形成了现有滚针轴承供应商的先发优势。（报告来源：未来智库）
公司品牌竞争力稳步上升，服务优势明显
同高端客户建立稳定供应链，进一步推升品牌竞争力。依托自身高水平技术研发能力和高质量产品，公司目前已通过各主流厂商的认证标准，与博世、博格华纳、采埃孚、上汽变速器、博世华域和纳铁福多家国内外知名企业建立了稳定的供应链关系网，而成为高端客户的供货商又进一步推升品牌的竞争力。
积极布局海外，提高盈利能力。公司产品销往包括欧洲、北美、南美、亚太等全球多个国家和地区。随着公司品牌建设的力度逐步加大，公司产品逐步得到国外众多客户的认可，核心客户数量持续增加，同时，优秀的产品质量和品牌竞争力也赋予公司更多的定价空间，进一步提升毛利率和盈利能力。-年，国外毛利率分别为43.4%、48.74%、43.38%和46.45%，国内主营业务毛利率分别为29.07%、33.27%、32.54%和32.23%，国外主营业务毛利率整体高于国内。预计未来公司将不断拓展海外用户，进一步提高整体毛利水平。
服务响应速度快，非标产品服务优势明显。公司的主要产品以订单生产为主，即产品规格需要根据客户的使用要求进行定制，安排生产计划并进行生产配送排期。公司在订单产品的服务方面有较大优势，包括响应速度快，研发周期短，生产效率高，生产计划灵活等；同时，为提高公司在海外市场的服务品质，年在美国委托服务机构以快速响应本地客户需求，年在德国设立全资子公司SuzhouBearingGmbH维护和开发欧洲市场业务，助力公司以更优质的服务在全球范围内维系客户资源，拓展更大的市场。
盈利预测
宏观来看，年预计国内将继续发力投资制造业，贷款预计进一步向制造业倾斜，公司作为国内滚针轴承龙头企业，有望受益于制造业投资规模扩大。（，中泰证券研究所宏观组，《开年宏观经济与市场十大预判》）。同时，随着原材料上涨的压力逐渐缓解，公司的盈利空间有望得到复苏。从公司角度来看，募投项目预计在年6月完全达产，届时将带来进一步产能释放，帮助公司扩大产销规模，巩固龙头地位。我们预计未来两年公司营收会继续攀升。同时，随着公司技术水平不断进步，高端滚针轴承产品相应的工业附加值将会随之增加，利润率水平有待逐步提升。我们预计-年，公司主营业务收入增速分别为22%，13.2%，15%，毛利率分别为31.5%、32%、35%。我们预计公司/22/23年营业总收入分别为5.31/6.01/6.91亿元，归母净利润分别为0.63/0.67/0.89亿元，对应EPS分别为0.74/0.84/1.11元，对应PE分别为16、14.9和11.3倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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