（报告出品方/作者：广发证券，代川，朱宇航，范方舟）
一、民营数控机床领头羊，产能扩充持续成长（一）深耕数控领域十余年，产品覆盖全面，产能持续扩充
纽威起于“阀门”业务，二次成长，于年成立纽威数控装备，专注于中高档数控机床的研发、生产及销售。年，纽威集团成立机床设计研究院，从阀门业务拓展到数控机床赛道。年，纽威集团旗下纽威机械更名为纽威数控，正式进入数控机床行业。经过十余年的钻研，公司掌握了机床精度保持、复杂零件加工和功能部件自主研发等核心技术，部分产品性能参数指标达到世界先进水平，与日韩龙头机床厂商相比具备竞争优势，已经成长为国内民营机床行业领先企业。
公司机床产品覆盖广泛，为广阔下游提供全套切削技术行业解决方案，成功进入中高端机床市场，产品远销海内外。公司建成了涵盖大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床三大类共七大系列的多种型号机床产品矩阵，实现了金属切削加工领域的全覆盖。纽威数控机床广泛应用于汽车、新能源、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，产品销往全国和美国、德国、英国、意大利、俄罗斯、巴西等30多个国家和地区。
公司IPO募投项目已于年投产，产能释放将有效推动公司业绩提升，打开公司成长空间。9年，公司一期工程投产，年公司二期工程投产，两期产能合计可达到每年余台，折合收入15亿元/年。年纽威上市，新股发行募集资金大部分用于建设三期中高端数控机床产业化项目，新建三期中高端数控机床生产厂房及配套设施，总产能扩大至余台，折合收入25-30亿元/年。
公司实控人为一致行动人，进行公司宏观战略规划，职业经理人负责公司业务管理。公司实控人程章文、王保庆、陆斌、席超共持有公司股份60.72%，于年11月18日签署了《一致行动确认书》，为一致行动人，主要负责公司宏观规划。年12月公司发布公告，实控人程章文董事长、王保庆总经理、陆斌和席超董事辞去职务，退出公司日常管理。经验丰富，技术背景深厚的公司职业经理人正式接棒公司管理。职业经理人团队多年来实际负责纽威数控的日常经营，取得了优异发展业绩。公司设立新有威持股平台，核心管理人员，核心技术人员，深度绑定公司未来发展。
（二）营收高速攀升，盈利能力不断提高，管理效率持续增强
公司近年营业收入增长迅速，近三年营收年复合增长率达到32.86%。年，行业下游市场需求旺盛，公司凭借自身积累的自主研发能力、营销网络及服务能力，优化产品性能并提升产能利用率，实现当年收入17亿元，同比增长47.06%。分产品来看，各个产品收入均有所增长，其中大型加工中心增速最快，近三年复合年增长率接近40%，目前在营收中占比达到45%；卧式数控机床及立式数控机床近三年复合年增长率均超过20%。
公司毛利率保持稳定，净利率稳健增长。年至年，公司毛利率保持平稳，稳定在25%～26%左右；今年公司毛利率相对过去平均增长2个百分点，22Q1/22Q2/22Q3公司毛利率分别为27.2%/28.2%/27.6%，主要由于公司销售产品结构有所调整，毛利率较低的立加产品在销售结构中比例下降，立车、卧车、镗铣床占比上升。年至年，公司进一步精细化管理成本，加强了成本管控，公司净利率不断提高，从3.3%提升到9.84%。公司归母净利润同比增长迅速，年相比年，Q1/Q2/Q3季度分别同比增.3%/25.4%/59.5%。
公司采取“经销为主、直销为辅”的销售模式。经销模式下，公司与经销商签订销售协议，经销商和客户签订销售协议，产品由公司直接发送到最终用户处安装、调试，客户完成终验收后确认收入，经销商直接将货款支付给公司；直销模式下，产品和货款的交易均直接发生在公司和客户之间，直销模式根据获客渠道的不同，分为自营模式和通过销售服务商的直销模式。公司建立了专门的海外销售网络，近期海外销售增长迅速。年境内与境外收入均大幅增长，公司产品销售至60多个国家，去年海外销售部分增长超过50%。
公司管理水平不断提高，人均创收持续提升且领先同行业上市公司。年-年，公司人均创收从91.23万元提升到.67万元，CAGR12.5%。横向对比国内其他机床上市公司，年纽威数控/海天精工/国盛智科/浙海德曼人均创收分别为.67/.01/.9/68.28万元，纽威数控人均创收领先同行，公司治理水平卓越。
二、机床：工业母机，国之重器（一）机床行业进入新周期，高端母机国产化大有可为
0年到年，受益于全球机床市场扩张，我国金属切削机床产量随之增长，8年受到金融危机冲击快速下跌，但此后快速反弹，并于年达到历史峰值。但在此后十年内，进入了行业周期的下行期，高端制造业回流欧美，中低端转移向东南亚及亚非拉地区，我国机床行业整体下行。从月度生产数据看，金属加工机床产量开始进入上行阶段。受益于国内制造业景气程度提高，金属加工机床产量回升明显。M5金属切削机床产量为6万台，相比M5增长46.34%，相比M5增长57.89%。金属加工机床生产进入上行阶段。
（二）高端化机床市场前景广阔，政策利好推动国产机床产业升级
我国金属切削机床产量数控化率呈上升趋势。随着我国制造业向高端领域迈进，高复杂性、高精度的金属加工需求显著增加，数控金属切削机床成为满足该类需求的重要途径，因此机床数控化率也是衡量一个国家制造业水平的关键指标。1-年，我国机床产量数控化率从6.85%提升到43.19%。我国正从制造大国转变为制造强国。
机床数控化率提升空间广阔，国产机床大有可为。虽然近年来中国机床数控化率提升很大，但是与发达国家仍有不小差距。根据METI数据，年日本机床产量数控化率为82.74%，产值数控化率为91.16%。年中国机床产量数控化率为43.19%，与日本差距39.55pct。分类来看，日本所有类型的机床产值数控化率均在70.00%以上。我国机床行业高端化趋势显现，数控化率提升空间大，高端装备增量缺口很大，国产机床制造商大有可为。
我国自9年来稳居世界第一大机床生产国、消费国和进口国，机床行业却长期存在较大贸易逆差。年上半年我国机床进口额共33.5亿美元，出口金额共27.9亿美元，贸易逆差达5.6亿美元。
从国产替代进程来看，低端机床已基本实现国产化，而中高端机床的国产化率仍较低。近年来，对数控机床需求占比最大的汽车、航空航天和模具等领域都向着轻质化、多构型化及低成本制造等方面发展，新材料的运用越来越广泛，对数控机床的加工能力也提出越来越高的要求。中国数控机床行业自上世纪90年代末快速发展至今，已经由过去的开发增量发展到现在的优化存量阶段。而我国数控机床存在明显的供需矛盾，主要体现在低档数控机床的产能过剩和以五轴机床为代表的高档机床产能不足。另一方面，中高档数控机床在中国制造业升级中发挥着重要作用，未来中高档数控机床的应用将越发普及。
另一方面，中高档数控机床在中国制造业升级中发挥着重要作用，未来中高档数控机床的应用将越发普及。国家层面上也推出多项支持政策，年，十四五”智能制造发展规划中提到：“研发智能立/卧式五轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等工作母机”；今年，二十大报告中指出：“将经济发展着力点放到实体经济，加快建设制造强国；将国家安全提到非常突出的地位，尤其是军工领域的自主可控，包含军工制造装备——高端五轴数控机床的自主可控”。数控机床的国产替代，尤其是在中高档数控机床的国产化方面，国产机床制造商将大有可为。
三、产品丰富度行业领先，积极拓展下游领域（一）产品丰富度领先，各品类均衡发展
纽威数控机床产品类型丰富全面，实现了金属切削领域的广覆盖。现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等7大系列多种型号产品。
根据产品规格、行程及主轴方向对产品类型进行了划分，主要包括三大类的产品。（1）大型加工中心（龙门、镗铣床加工中心）。大型加工中心主要包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、高架桥式龙门加工中心、五轴联动龙门加工中心、数控镗铣床等多个系列机型。工作台宽度从mm至4,mm、长度从1,mm至20,mm，覆盖主流市场需求。（2）立式数控机床（立式数控车床、立式加工中心）。立式数控机床包括立式数控加工中心和立式数控车床两大类。立式加工中心功能主要为金属零件的铣削、钻孔、攻丝等，广泛应用于电子、汽车、航空航天、模具、阀门等行业零件的加工。立式车床可实现大型零件的高速车削，适合工程机械、矿山机械、化工机械、风机、石油机械等行业关键零部件的加工。
（3）卧式数控机床（卧式数控车床、卧式加工中心）。卧式数控机床包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型，工作台面涵盖了～1,mm多个规格。通过全方位结构优化和性能优化，其高端产品已达到国际先进水平，产品成功进入国内大型内燃机龙头企业，并已实现发动机缸体缸盖的量产，打破该领域一直被国外厂家垄断的现状。
整体产品结构持续改善，推动整体盈利水平提高。大型，立式，卧式三大机床产品营业收入均在迅猛增长。受风电、锂电等新能源领域新兴产业拉动，大型加工中心的营收占比在不断增长，从年占比23%提高到年占比45%。公司放弃了部分低附加值的小型立式加工中心业务，积极拓展毛利率更高的卧式加工中心和大型加工中心业务。立式数控机床的占比从年的45%下降到年的29%。
（二）加强自研，扩大核心零部件自制比例，完善机床产业链布局
纽威数控技术实力强劲，重视研发投入和技术创新。公司参与了多个国家及江苏省重大科研项目。其中，公司累计承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”研发项目7项，在数控机床领域取得了一系列研发成果，提高了数控机床精度、加工效率、可靠性等整体性能，缩小了与国际领先水平的技术差距。推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床、五轴联动立式加工中心、五轴联动龙门加工中心等数控机床产品在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。公司研发人员和研发投入持续增长，为企业扩大技术护城河，加速进口替代打下坚实基础。
公司持续扩大核心功能部件自研比例，增强产品竞争力。纽威数控每年投入数千万研发资金对机床的龙门附件头、高速电主轴、车床主轴箱部件、高精度回转台、大扭矩变速箱及数控刀架等核心功能部件进行自主开发。外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题。核心功能部件供应自主可控缓解了对于高端功能部件依赖问题，充分提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高了公司机床产品的市场竞争力。
（三）积极开拓新能源汽车、风电、航空航天等景气下游领域
随着国内电动汽车、风电等新能源产业的持续增长，带动了新型机床需求。早期电动汽车零件多采用通用机床加工，精度过剩，效率较低。针对性开发新能源汽车专用机床，可提高生产效率，降低成本。风电行业正在从陆上风电逐步发展到海上风电，风机功率也越做越大，需要一大批大型零部件。大型龙门、数控立式车床和铣镗床是加工大型风机轴承等零部件的理想工具。随着国家双碳战略的稳步推进，相关行业将继续保持快速发展，对数控机床的需求将持续提升。
新能源汽车扩产和海上风电发展推动新型机床需求增长，纽威数控针对性研发销售多种新型新能源专用机床。公司成立新能源汽车机床专项小组，致力于效率更高、成本更低的专机研发。公司目前已有近30款产品适合用于新能源汽车，例如卧车、立车针对新能源汽车电机轴、电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等零件加工；卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等。风电行业正在从陆上风电逐步发展到海上风电，风机大型化工艺演进如火如荼，需要一大批大型机床设备，如风电轴承等零部件需要使用大型龙门、数控立式车床和铣镗床等机型加工。
航空航天和军工产业景气度持续提升，推动五轴等高端机床需求扩展。C量产即将开启。空间站建设紧锣密鼓，航空航天与军工产业发展势头迅猛。航空航天军工产品加工难度大，精度要求高，对高端机床的需求将持续增加。在民营航空领域，纽威数控提供了关键零部件如飞机机翼、机身结构件、发动机叶轮等加工解决方案。民用航空行业的零部件种类繁多，结构复杂，材料多样，性能各异，因此需要精密、稳定、多功能的数控设备。纽威数控装备的机床具有品种齐全、整体造型美观、柔性高、系统稳定、精度高、扭矩大、可多轴联动等特点。
（四）海外销售打开成长空间，领先同行企业
公司重视海外布局，近年来，公司在东欧、东南亚、南美、土耳其等市场销售表现亮眼。公司在全球四十多个国家建立了完善的销售网络，覆盖全球主要工业国家。公司海外销售稳步增长，海外占比领先同行业企业。年-年，公司国外收入0.81/1.43/1.51/1.37/2.11亿元，分别占比12.7%/14.8%/15.6%/11.8%/12.3%，除了年受疫情影响出口受限外，各年份均稳步增长。对比机床行业其他上市公司，只有纽威数控海外销售大于10%，海天精工国外收入占比7.0%，创世纪国外收入占比仅5.5%，国盛智科国外收入仅占比4.2%。
四、盈利预测（一）主要业务拆分
公司主要产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床和配件、其它业务。大型加工中心：根据公司三期新增大型镗铣床等产能和风电等行业对大型机床的需求持续增长，我们预计公司大型加工中心年-年销售台数增长率分别为15%/30%/25%，售价保持稳定，规模化效应下，毛利率逐渐小幅提升，我们预计22-24年毛利率分别为26%/27%/28%。立式数控机床：根据公司三期新增立式加工中心等产能和通用领域需求回暖，我们预计公司立式数控机床年-年销售台数增长率分别为-3%/30%/20%，售价保持稳定，随着产能放量，销售规模扩大，以及五轴机床高端产品销售的增加，毛利率分别为26%/27%/27%。
卧式数控机床：根据公司三期新增卧式加工中心等产能和通用领域需求回暖，进口替代加速等原因，我们预计公司卧式数控机床年-年销售台数增长率分别为17%/30%/20%，售价保持稳定，随着产能放量，销售规模扩大，以及五轴机床高端产品销售的增加，毛利率实现小幅提升，22-24年分别为30%/32%/33%。其他机床和配件：根据公司三期新增球磨机等产能，公司加工解决方案覆盖细分领域更充分，我们预计公司其他机床和配件业务年-年收入同比增长达到50%，毛利率稳定在22%左右的水平。
（二）可比公司估值对比纽威数控主营产品为数控机床。从机床的维度来选择对标公司，可比公司包括数控机床民营企业龙头海天精工，主营下游针对3C领域机床产品的创世纪，同样拥有数控机床与智能化装备的国盛智科，以及产品结构相对偏高端的科德数控等。这些机床企业的产品结构与下游不同细分领域结构有所差异。根据公司发布的22年年度业绩预告，预计22年归母净利润为2.45-2.65亿元，同比增长45.36%到57.23%。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.58/3.66/4.78亿元，综合考虑行业正处于复苏阶段，参考产品结构、下游领域结构相对接近的可比公司，海天精工与国盛智科，同时考虑到公司业绩在22年仍然实现了高于行业水平的高增长，我们认为适合给予公司23年归母净利润30xPE。
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